根据央行最新发布的11月金融统计数据，截至11月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%。前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元。

与社会融资规模、M2增速保持在8%左右的增速相比，贷款增速略低一些。对此，应该如何理解呢？

首先，这与经济结构转型的背景密切相关。中长期来看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映。一方面是传统信贷大户需求回落。前些年，基础设施建设、房地产和地方融资平台等领域是信贷投放的主力，经过几十年大规模开发建设后，传统投资驱动模式的边际效益在递减，房地产市场从“增量扩张”转向“存量提质”，地方债务风险化解工作也在有序推进，导致这些传统领域的信贷需求有所降温。另一方面是新的经济增长点较少依赖银行贷款。经济增长由投资驱动转向消费驱动，但居民日常消费多依赖自有资金，相关融资需求较少；科技创新等新动能领域往往与股权融资更为适配，对信贷资金的依赖度也不高。加总起来看，旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，导致当前贷款增速出现趋势性放缓，这也是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映。

其次，不宜以个别时点金融数据波动来判断政策力度，从全年看金融数据处于合理水平。金融是实体经济的镜像，宏观经济运行会受到季节性因素的扰动，反映在金融数据上也会出现周期性的波动。比如年初、季末信贷数据通常会高一些，这与信贷“开门红”，季末时点考核等因素有关。观察金融数据不宜盯住个别月份总量和增速的波动，更不宜以个别时点金融数据波动来判断政策力度。应从更长的时间维度来分析金融数据，社会融资规模、广义货币供应量M2和人民币贷款等金融总量数据从全年平均水平看，总体处于相对稳定的水平，也明显高于同期名义经济增速，较好体现了逆周期和跨周期调节。

再次，这既体现了多元化融资方式对银行贷款的替代，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。有研究测算，去年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。此外，今年金融机构贷款核销的规模也在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥支持作用，没有因为核销而退出经济循环。

应当说，当前分析金融总量需要关注更为全面的指标。随着信贷投放“提质换挡”，只看贷款增长情况越来越难以完整反映金融支持实体经济的成效，要更多看社会融资规模、货币供应量等更为全面的指标。同时，也可以从价格、结构等多元视角进行观察，社会融资成本低位运行，说明实体经济融资需求被合理满足；重点领域信贷投放占比提升，说明金融资源供给与实体经济高质量发展的需要更为适配，这些都是金融支持实体经济质效提升的体现。